2026 年柬埔寨资本市场全瞻：新规频出、标杆上市与期货市场蓄势待发

证券投资者迎来哪些重磅税收优惠？

经济财政部第 133 号布告（MEF.PrK，2026年2月5日）就证券产品免征资本利得税（CGT）作出明确安排，全面落实了 2025 年 3 月 14 日第 39 号次级法令中关于证券业税收优惠的精神。根据法学与财税机构归纳，该豁免全面惠及经 SERC 核准发行的政府债券、企业债券及上市股票，同时适用于境内居民及非居民公众投资者。其他非证券类资产的资本利得税继续暂缓推行。

在此基础上，经济财政部于 2026 年 7 月 21 日印发第 007 号通报，对投资 2026 年发行之政府主权债券给予了强力税收支持：

商业实质影响：对于境外合格境外机构投资者（QFII）及国际基金而言，柬埔寨主权债券的税后实际收益率显著提振，特别是仅 7% 的非居民预扣税具备极高吸引力。投资者仍可结合双边避免双重征税协定（DTA）进行综合税务筹划。对于拟上市公司而言，二级市场转让免征 CGT 消除了长期压制换手率的税务痛点，对提振 IPO 估值与市场流动性构成长期利好。

SERC 颁布了哪些全新牌照准入规例？

2026 年度，SERC 持续健全资本市场中介矩阵，重点在居间转介与金融科技两大维度划定清晰准入边界：

• 证券介绍代理商（居间人）准入——第 040 号布告（2026年5月12日）：未经 SERC 事先批准许可，任何个人或法人均不得以证券介绍代理人（Introducing Agent）名义展业。代理人展业边界严格限定于合格客户推介及经核准的市场宣讲，严禁提供个股投资建议、代客下单撮合或经手保管客户资金。聘任券商（母机构）对其承担全面合规监督及报告责任。初始许可证有效期 2 年，续期 3 年。
• 数字资产经营许可——第 093 号布告（2025年12月30日）：由非银行金融服务管理局颁布并经由 SERC 第 083/25 号通报施行。正式创立面向投资目的的数字资产服务商（DASP）与数字资产经纪人（DAA）法定牌照（支付结算目的除外）。申请机构必须已成功完成 SERC 金融科技沙盒监管测试。牌照有效期 2 年，展期申请须在期满前 60 日提出，同时受最低实缴资本与内控治理严密约束。
• SERC 与国家银行关于虚拟资产的联合声明（2026年9月23日）：商业银行涉足虚拟资产业务必须取得央行（NBC）事先批准，非银行机构平台则必须取得 SERC 专项业务牌照。获准运营机构强制纳入反洗钱金融情报室（CAFIU）报告主体监管范畴。此外，SERC 已正式出台《虚拟资产/数字资产管理法》立法排期表。

实务警示：依托银行网点、金融科技 App 或财经自媒体提供转介导流的境外经纪商与资管平台，必须即刻启动第 040 号布告牌照合规化工作。对数字资产交易所而言，离岸无牌展业的反洗钱查处与执法封堵风险正急剧攀升。

哪些全新衍生工具与证券品种正在入市？

柬埔寨资本市场的产品结构正从单一传统的股票与简单信贷类债券向多元化纵深扩展：

• 国家级期货市场（2026年10月1日召开闭门论证会）：SERC 召集包括 CSX、农村发展与农业银行、Alpha Group、各持牌券商、结算行、托管机构及公募基金在内的核心业界，就《期货市场运营管理及许可布告草案》展开磋商。会议涉及交易所设立许可、集中清算（CCP）、现金交收与托管机制；农业金融主体的深度介入表明大宗商品衍生品可能成为首批挂牌标的。
• 基础设施债务证券与 ESG 披露指引：2026 年 8 月 14 日，SERC 在暹粒举办工作坊，力推《基础设施债务证券发行布告》与上市实体《ESG可持续发展披露指引》，为能源、物流、交通及 PPP 基础设施特许经营项目开辟本币中长期直接融资路径。
• 电信企业专项公开发行布告：SERC 于 2026 年 4 月举办电信企业公开发行联合布告落实座谈会，就电信运营商发行股票与公司债的前置审批要求与柬埔寨电信监管局（TRC）持股变动行政许可实现机制并轨。

柬埔寨证券交易所（CSX）斩获哪些里程碑？

2026 年度 CSX 在大宗标杆发行与二级市场零售交投活跃度上均实现突破：

• Daun Penh Agrico 公司债挂牌（2026年1月21日）：成功挂牌 CSX 债券板块，推动挂牌企业扩容至 27 家（12家股票、15家债券），全市场累计募资总额突破 7.03 亿美元。
• LOLC（柬埔寨）可持续发展债券发行上市（2026年9月10日）：总额 800 亿瑞尔（约合 2,000 万美元），期限 5 年，年票息 5.75%（每半年付息一次），获得本土 khAAA 最高信用评级。该债券为全柬首只由柬埔寨信用担保公司（CGCC）提供全额信用担保的企业债，担保份额获机构投资人全额超额认购。募集资金约 20% 投向绿色环保、80% 投向普惠社会责任领域。元大证券（Yuanta Securities）担任主承销商。
• Borey Vimean Samnang 首次公开招股（IPO）：SERC 于 2026 年 6 月 22 日正式核准其发行 3,350 万股，发行价每股 1,200 瑞尔（约合 0.30 美元），募资约 1,005 万美元，加华证券（Campu Securities）担任首席财务顾问与承销商。这是柬埔寨首家推进主板上市的大型住宅地产开发商（Borey），招股说明书载明为期 5 年、每年 8% 的承诺股息收益方案。
• 二级市场交易活力井喷：2026 年前 8 个月，CSX 股票日均成交量突破 230,000 股，相较 2025 年同期暴增近 150%；全市场投资者证券开户总数突破 82,000 户。

标杆交易启示：LOLC 成功范式表明，“主权机构（CGCC）增信担保 + ESG绿色可持续概念”的组合架构，能够有效破解柬埔寨本土评级偏低困境，撬动商业银行与保险机构等境内机构资金。反之，无担保部分的暂缓发行则印证了纯企业信用在本土长端资金吸收上的局限性。

2026 年度政府主权债券发行进展

2026 年 1 月 9 日，经济财政部（MEF）正式发布 2026 年度主权债券发行计划，通过央行拍卖平台（NBCP）面向合格金融机构竞标，年度借贷上限为 2.114 万亿瑞尔（约合 5.23 至 5.28 亿美元），期限覆盖 1 年至 15 年期中长端品种。

2026 年 8 月 13 日，经济财政部通报，由于累计发行额已达到《2026 财年财政管理法》法定限额的约 99%，正式暂停年内后续例行拍卖。SERC 预计 2026 全年资本市场整体资金融通总规模将突破 20 亿美元，且国债产品正稳步推进挂牌 CSX 展开二级市场流通转让。

央行（NBC）监管与流动性环境

除了搭建 NBCP 国债一级承销发行平台并联合发布虚拟资产指引外，央行延续执行 2024 年《市场风险管理布告》，并常态化将政府债券纳为主权抵押品支持流动性提供操作（LPCO）。银行机构在配置债券资产时，须实时关注并校准自身在央行审慎监管指标项下的承载限额。

发行人与机构投资者当前应关注的八大行动项

拟上市公司、基金机构及市场中介参与者应当对照以下八项重点工作制定落实方案：

核心结论

• 税收红利：第 133 号布告明确合规证券免征资本利得税；第 007 号通报对 2026 级国债提供免税与预扣税减半待遇。
• 牌照规范：证券介绍经纪人必须持牌（第 040 号布告）；数字资产服务商须经沙盒后领牌（第 093 号布告）；银行涉足虚拟资产须获 NBC 前置审批。
• 新品落地：全国期货市场布告已入最后磋商阶段；基建债券制度及 ESG 披露指引同步铺开。
• 交易典范：LOLC 落地首只 CGCC 主权增信担保可持续发展债券（800亿瑞尔）；首例住宅开发商 IPO（Borey Vimean Samnang）落地。
• 主权体量：2026 年 2.114 万亿瑞尔主权国债发行额度提前于 8 月达成 99% 发行并停标。

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MLV Law Group 专精于为拟上市发行人、机构投资人、持牌券商、基金公司及金融科技创新企业提供柬埔寨资本市场全链条法律顾问服务。我们的证券法务团队擅长协助客户开展 IPO 与发债可行性论证、设计股权与可持续担保债券发行架构、编制上市合规招股说明书与全套申报文件。

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